报告名称: 3Q24车市内需回暖，智驾赛道利润弹性释放

报告类型: 行业报告

报告日期: 20241118

研究员: 陈逸同

行业: 汽车

投资评级：强于大市(维持)

【内容摘要】

乘用车：3Q24车市内需回暖，板块内公司业绩分化，头部新能源表现亮眼
销量端：3Q24车市零售环比高增，新能源加速渗透至50%+。1）整体车市：3Q24我国乘用车批发/零售销量670万辆/573万辆，同比-2.3%/+0.3%，环比+6.5%/+14.5%；3Q24新能源乘用车销量303万辆，同/环比+43.9%/+29.4%，3Q24渗透率52.8%；3Q24乘用车出口销量129万辆，同/环比+22.6%/+5.2%，出口增速有所放缓；2）车企表现：3Q24理想/问界/零跑/极氪销量同比+45%/+665%/+94%/+51%；传统自主份额环比分化，奇瑞/吉利/长城/长安市占率环比+0.9pct/+0.3pct/-0.1pct/-1.1pct；比亚迪销量同/环比分别+38%/+15%，市占率同/环比+4.9pct/+1.3pct。
营收端：车企间营收加剧分化，头部新能源业绩亮眼。3Q24板块整体实现营收5085.9亿，同/环比+2.4%/+7.8%。3Q24比亚迪/赛力斯实现营收2011.3亿/415.8亿，同比+24.0%/+636.3%，环比+14.2%/+8.1%；长安汽车/长城汽车实现营收342.4亿/508.3亿，同比-19.8%/+2.6%，环比-13.8%/+4.6%；上汽集团/广汽集团实现营收1458.0亿/284.9亿，同比-25.9%/-21.5%，环比+3.0%/+15.4%。
利润端：毛利率同环比修复，费用端施压净利润。3Q24乘用车板块归母净利润为152.9亿，同/环比-22.9%/-17.7%；扣非净利润为129.6亿，同/环比-25.5%/+19.9%；扣非净利率为2.5%，同/环比-1.0pct/+0.3pct。拆分看，1）毛利率：3Q24毛利率16.8%，同/环比+1.0pct/+1.6pct，其中比亚迪/长安汽车环比+3.2pct/+2.5pct；2）费用率：3Q24费用率13.3%，同/环比+2.1pct/+1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+1.0pct/+0.2pct/+0.3pct/+0.6pct，环比+0.1pct/+0.2pct/+0.4pct/+0.6pct。
智能化：3Q24量利齐升，智驾赛道利润弹性释放
营收端：3Q24营收同环比增长，增速超车市销量表现。智能化板块3Q24实现营收503.30亿，同/环比+16.0%/+8.8%。细分赛道看，智能座舱（华阳集团同/环比+37.2%/+20.2%，上声电子同/环比+20.1%/+18.0%）、智能驾驶（德赛西威同/环比+26.7%/+20.5%，经纬恒润同/环比+30.8%/+33.5%）、传感器（豪恩汽电同/环比+11.5%/+17.2%）等赛道零部件企业营收增速明显。
利润端：毛利率边际仍改善、费用管控良好，规模效应助力盈利能力提升。3Q24智能化板块归母净利润为34.18亿，同/环比+30.7%/+7.5%；扣非净利润为33.04亿，同/环比+40.8%/+19.7%；扣非净利率为6.6%，同/环比+1.2pct/+0.6pct。拆分看：1）毛利率：3Q24毛利率20.8%，同/环比+0.3pct/+0.2pct；2）费用率：3Q24费用率12.5%，同/环比-1.1pct/+0.01pct。
营运端：存货周转效率持续改善，应收账款周期仍在高位。3Q24存货周转天数为82天，同/环比-7天/-1天，3Q24华阳集团/上声电子/德赛西威/经纬恒润/菱电电控/拓普集团/道通科技/豪恩汽电/科博达/星宇股份同比分别-18/-11/-19/-62/-65/-14/-78/-18/-23/-19天。3Q24应收账款天数为85天，同/环比分别+6天/+2天。
投资建议：乘用车建议关注长城汽车（产品结构改善）、长安汽车（深蓝、启源新车加快投放）。智能化零部件供应商建议关注：伯特利（线控底盘，新项目充足&产能持续扩张）、华阳集团（HUD+无线充电+域控，汽车电子规模放量）、亚太股份（EPB+线控制动，突破国际客户）、拓普集团（智能底盘，汽车电子放量+机器人顺利推进）、星宇股份（智能车灯，新客户新项目持续拓展）、骏成科技（智能座舱+二轮车屏显等，产业链协同+全面出海）。
风险提示：上游原材料价格上涨风险，地缘政治风险，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。